Pablo Ruiz

Pablo RuizOct 19, 2026

¿Qué puede aprender España de la situación fiscal de nuestro vecino? Escribo una pieza algo más largo sobre la situación de 🇫🇷 en la semana de votación de parte de sus presupuestos - tratando crecimiento económico, niveles de deuda, prima de riesgo, estabilidad fiscal y posibilidad política y financiera del éxito de los ajustes. Antes de entrar en fiscalidad y presupuestos, es interesante conocer el punto de situación económico. 🇫🇷 es una economía mucho más grande que 🇪🇸 (€3Tn vs €1.77 Tn) pero, en términos de crecimiento la historia cambia: 1️⃣ España crece más que Francia, casi x3 en 2025 y x4 en la primera mitad de 2026, según estimaciones, en términos reales. 2️⃣ Pero las economías, medidas en precios corrientes, tienen una importante pieza impactada por la inflación que, con aranceles en 2025 y presiones energéticas en 2026, supera ampliamente el crecimiento de lo producido por ambas naciones. En el caso de Francia, la relación es devastadora, ¡ya que el crecimiento de la inflación apunta a superar 4 veces al crecimiento real de toda la economía francesa! Si 🇫🇷, con una economía de mayor tamaño que la nuestra, una inflación notablemente inferior a la de 🇪🇸, junto con “ciertos” problemas fiscales, se está viendo asolada internamente por la inestabilidad social y política (y exteriormente por la presión de los mercados de deuda), vale la pena detenerse, entender la profundidad de la cuestión y, sobre todo, reflexionar. Podéis encontrar la pieza completa en mi Substack, aquí: https://lnkd.in/eVV3XF6Z

Pablo RuizOct 25, 2026

¿Deberían las bolsas operar ininterrumpidamente? Es lo que trae el Financial Times en portada usando la potencial eliminación de la hora de la comida en la bolsa de Hong Kong (HKEX portada sus siglas en inglés). Actualmente todas las grandes bolsas estudian extender sus horarios, con Nasdaq y NYSE apuntando a sesiones de hasta 23 horas. ¿Por qué? ¿Y cuáles podrían ser las implicaciones? Jane Street, tecnología y liquidez son las respuestas high-level. Si quieres conocer el detalle completo y entender las claves, puedes leer el artículo completo aquí, en mi Substack en el primer comentario.

Pablo RuizOct 20, 2026

Sobre Francia y ingobernabilidad de la deuda. La votación de hoy en el Parlamento francés sobre los ingresos presupuestarios y el equilibrio de gasto será, bajo sorpresa mayúscula, rechazada al igual que en 2025. Mientras tanto, más allá de la subida de la prima de riesgo de nuestro vecino, vale la pena tener en cuenta algunas consideraciones financieras: 1️⃣ La deuda francesa total (la que mide Maastricht y lleva al 119% del PIB) es de €3.6Tn. Pero la negociable, la que emite el estado francés, es de €2.9Tn, de la que ~€2.6Tn son bonos a medio/largo plazo (OAT por sus siglas en francés), y es la que se presionada por el mercado. 2️⃣ La inestabilidad política, con un déficit del 5.4%, empuja a que los inversores internacionales a pedir una mayor prima por tener bonos galos. El gráfico lo ilustra perfectamente: la deuda hoy descansa sobre el colchón de las emisiones de años anteriores (~8y de media) con un coste de 2.2%, pero financiarse hoy es casi el doble de caro. 3️⃣ ¿Y cuánto necesita financiar el estado francés a esos tipos? Incluyendo Seguridad Social y administraciones locales, unos ~€530bln de vencimientos y €160bln de déficit (la pieza que se puede atacar), que sale a tipos <1% y se refinancia por encima del 3% (siendo conservador!). Es una necesidad bruta de ~€700bln anuales (AFT, FMI), del que la mitad sería del estado. Esto empujaría a un aumento, sin hacer nada, de €14bln de los intereses de la deuda, que ya representan un 2% del PIB (vs educación en un 5%, quizá explicando parte de los motivos del descontento social). 4️⃣ ¿Y sobre una posible intervención del ECB? Es el elefante en la habitación de las cancillerías europeas y Frankfurt. Tres fases de que puede hacer el ECB, de menor a mayor implicación: A. Reinvertir o frenar QT: es una decisión de política monetaria, pero difícil de encajar en un ciclo de subida de tipos, además de tener un impacto limitado y solo en el corto plazo. B. Activar el Transmission Protection Instrument (TPI) si la fragmentación se traslada a otros países europeos. El ECB solo puede acudir al mercado secundario (artículo 123 Tratado de la Unión), no puede financiar directamente a los estados. Además de estar pensando, con su creación de 2022, por aumentos desordenados de los diferenciales sin motivos fundamentales en la economía de un país. Francia, hoy, tiene motivos de peso para no considerarse elegible como hemos visto. Y cumplir con los objetivos de déficit (de un 5.4% a un 3%) requeriría un presupuesto con inmensos ajustes. C. “Tout ce qu'il faudra”, es decir, whatever it takes en francés. Activar Outright Monetary Transactions (OMT) de bonos ilimitados en el tramo 1-3y, bajo condición de solicitar ayuda al MEDE y firmar un MoU con compromiso reformas. Con el consecuente coste político y en soberanía. Es el más extremo y, en 2011, solo hizo falta anunciarlo para calmar a los mercados. Atención hoy a la respuesta del mercado.